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申万策略:政策底预期继续夯实 关注基建房地产券商

  2019/6/24 10:36:00 来源:

一、降准并非短期最大的利好,管理层督促银行加强货币政策传导才是切中要害。“政策底”预期进一步夯实,继续慢慢布局春季行情。

周末市场的讨论聚焦在降准,在我们看来,实际上短期最大的利好并非降准,而是李克强总理督促银行加强货币政策传导,强调“稳就业主要靠千千万万小微企业,小微企业发展离不开普惠金融支持”。这是因为金融数据改善被视为基本面改善的领先指标,而管理层督促金融服务实体经济可以视为金融数据改善的前置事件。2018年7月政策重心转向“稳增长”和“稳就业”以来,迟迟未见到金融数据的有效改善,背后的原因主要有两个:一是实体经济需求不足,地方政府项目储备有限,小微企业和民营企业缺乏扩张意愿。二是金融机构出于风险控制的考虑,对实体经济的支持有所弱化。前者是周期性问题,企业部门资产负债表受伤之后,实体需求不足的问题难以在一朝一夕解决;而后者也要遵循经济规律,但在一定范围内可以事在人为。所以,我们一直将管理层窗口指导金融机构,督促其服务实体经济,视作社融数据改善的领先指标。目前信号出现,“政策底”预期进一步夯实。短期降准落地的脉冲式影响之后,还会有震荡反复的过程。1月中旬和1月底的业绩验证期也还有待平稳度过,但“春季行情”可以慢慢布局的方向更加明确了。

二、1月中旬经济数据验证期和1月底的创业板商誉减值验证期临近引发市场担忧。重申短期基本面回落没有预期差,业绩验证期恰恰可能成为确认“结构为王”格局的信号。

近期我们反复提示,2019Q2之前基本面继续回落的方向没有预期差。但随着验证期的临近,市场对于基本面回落的幅度还是存在一定的担忧,主要的时间窗口是1月中旬经济数据验证期,以及1月底创业板商誉减值验证期(1月31日是创业板年报预告的披露截止日)。我们观察到,当前市场对于这两个时间窗口的预期已经调低,再大幅低于预期的概率减小。另外,短期在稳增长政策再加码的情况下,基本面验证向下会强化政策预期,风险偏好再出现明显冲击的概率不大。对于1月底创业板商誉减值的验证,部分投资者担心悲观情绪的无序传导,会阶段性错杀优质公司。我们认为市场对于创业板商誉减值的定量讨论从2015年底就已经相对完善,2018年将是商誉减值的高峰期早已形成一致预期。而市场对于商誉减值相关公司的排雷,在2018Q3就已全面推开,股价的反映也进行了一个季度,再出现悲观预期无序传导的概率不大。1月下旬创业板个股走向分化的概率较大,超预期的商誉减值还是会带来股价的大幅回落;市场已有准备的商誉减值兑现,可能股价只是当跌不跌;而没有商誉减值问题的股票大概率不会受到影响。如果这种组合兑现,市场将意识到结构性机会完全可以参与,将是确认“结构为王”格局的信号。所以,在我们看来,1月底商誉减值验证期,机遇可能大于风险。

三、来自海外的压力正在减弱:美股波动性依然较高,但市场斜率可能阶段性走平。美国政府开始反思贸易摩擦的负面影响,中美摩擦阶段性缓和预期得到确认。

A股面临的海外压力将阶段性减小的判断正在验证:1.短期出现了美联储表态趋于鸽派,且12月非农就业数据超预期改善的宏观对冲组合,对风险资产形成阶段性支撑。

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